【导读】“遇见小面”上市首日破发

中国基金报记者 郑俊婷

12月5日，头顶“中式面馆第一股”光环的“遇见小面”（02408.HK）正式在港交所挂牌。然而，资本市场的反应却给其浇了冷水。公司股票以5.00港元/股开盘，较7.04港元的发行价低开28.98%，盘中持续低迷。

截至午间收盘，“遇见小面”报5.12港元/股，总市值为36.39亿港元。

这一表现与上市前香港公开发售获约426倍超额认购的情形形成鲜明反差。

“面馆生意在利润率、稳定性以及成长性方面，都缺乏足够吸引力，也难看出能给投资者带来积极回报潜力。”针对“遇见小面”上市首日大幅破发，香颂资本董事沈萌接受中国基金报记者采访时直言，所谓“第一股”光环不会影响投资者对企业价值的判断。

客单价与翻台率不断降低

公开资料显示，“遇见小面”始创于2014年，是现代中式面馆经营者。截至最后实际可行日期，公司餐厅网络含中国内地22个城市的440家餐厅及香港特别行政区的11家餐厅。据弗若斯特沙利文资料，就2024年总商品交易额而言，该公司是中国第一大川渝风味面馆经营者及第四大中式面馆经营者。

“遇见小面”的扩张路径清晰分为三个阶段：初创期打磨单店模型、资本进入后加速扩张以及目前的规模化冲刺。2022年至2024年，公司营收从4.18亿元升至11.54亿元，年复合增长率达66.2%，并在2023年成功扭亏为盈。

2025年上半年，“遇见小面”实现营收7.03亿元，同比增长33.8%；实现净利润0.42亿元，同比增长95.8%。

然而，高增长背后潜藏着不容忽视的挑战。最突出的是“以价换量”策略带来的副作用。为应对激烈市场竞争，“遇见小面”主动降低菜品价格，致使订单平均消费额从2022年 的36元持续下滑至2024年的31.8元。尽管公司称此举是吸引顾客策略，但降价未有效拉动翻座率显著提升，同期翻座率在3.0至4.0间波动，2025年上半年同店翻座率甚至下降。对于翻座率下降，公司解释主要因上半年外卖平台推广活动持续加强，使部分顾客从堂食改为在外卖平台下单。

招股书显示，“遇见小面”的门店网络存在明显地域集中风险。超半数餐厅位于广东省，其中广州门店数量占比超30%。这使其业绩易受区域经济或竞争环境变化影响。

同时，加盟模式虽加快拓店速度，但对“食品安全”和运营标准的统一管控提出严峻考验。据报道，已有加盟店因品控问题受监管部门处罚。

基石投资者阵容亮眼但暗盘遇冷

尽管基本面有挑战，“遇见小面”在IPO前筹备阶段仍展现出强大募资吸引力。

本次IPO，“遇见小面”引入了“海底捞”、君宜资本、晟盈投资、Zeta Fund等基石投资者，合计认购2200万美元。这表明部分专业机构对其长期前景仍有一定信心。按计划，本次上市募资净额主要用途之一是未来三年拓展餐厅网络，延续其规模优先战略。

12月4日，“遇见小面”公布招股结果，香港公开发售接获425.97倍认购，一手（500股）中签率为2%。国际发售录得4.99倍认购。最终发售价为7.04港元/股，募资净额达6.17亿港元。

但真正预示上市首日表现的是上市前一天的暗盘交易。12月4日，“遇见小面”在辉立、耀才、富途等主要交易平台的暗盘交易中全线下跌，收盘跌幅在14.2%至14.8%之间，为次日破发埋下伏笔。

“‘遇见小面’自创立并进入市场以来，凭借性价比与质价比突出表现，曾展现强劲市场竞争力。然而，从当前发展阶段看，该品牌正面临显著‘单一化’困境。”广东省“食品安全”保障促进会副会长、“中国食品”产业分析师朱丹蓬向中国基金报记者分析称，“遇见小面”面临三重“单一化”困境：首先是区域布局单一，门店高度集中于广东省，省外市场拓展不足，未形成全国性区域布局网络；其次是品类结构单一，以重庆小面为核心品类，品类边界窄，缺乏多品类协同支撑，抗风险能力弱；最后是运营模式单一，未形成多元化运营模式体系，在模式复制与市场适配性上有局限，制约跨区域扩张效率。

“上市后，‘遇见小面’如何突破上述瓶颈，实现区域、品类、模式的多维升级，将成为其需优先解决的核心课题与关键难题。未来资本市场对其估值及信心也会受不小影响.”朱丹蓬说。

（文章来源：中国基金报）

原标题：大跌27%！遇见小面，上市首日破发

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