美股调整终于来临，此前风光无限的AI板块成为拖累市场下跌的主力。除股市外，加密货币也下跌，比特币一度跌破9万美元，以太坊跌幅近40%，美股相关个股也暴跌。短期来看，美股虽有较大调整，但未止跌企稳，想抄底的投资者需耐心等待。

本期“美股最强50股”介绍一家成功转型的独特企业——Strategy Incorporated（MSTR）。它最初以企业级商业智能软件起家，2020年起在创始人Michael Saylor推动下，开启激进战略转折，将比特币纳入核心财政储备。如今，MSTR成为全球最大上市企业比特币金库，持有量占全球比特币总供应量约3%，是数字资产经济中重要战略玩家。

这种转型改变了MSTR的投资逻辑。它不再只是软件公司，而是通过资本市场运作持续增持比特币的机器，为投资者提供有独特杠杆效应的比特币代理工具。在全球宏观经济背景下，MSTR凭借强大资本市场引擎和巨大比特币敞口，处于捕获下一轮牛市红利的关键位置，正重新定义在华尔街的价值定位。

【公司简介】

Strategy Incorporated（美股代码：MSTR，原MicroStrategy Incorporated）1989年成立，总部在美国弗吉尼亚州泰森斯角，最初以企业级商业智能与数据分析软件起家。长期为大型企业提供相关软件产品及解决方案，应用于多行业。

2020年起，在创始人推动下，将比特币纳入核心战略，通过资本市场融资大规模购入BTC，逐渐演变成双主线企业。2024年正式更名，反映战略重点转向数字资产驱动的财富管理模型。

公司董事会治理架构稳定，管理层资本运作和市场融资动作频繁，尤其在可转债、股票增发和优先股发行方面积极，以维持配置比特币的能力。因其比特币持仓规模大，市值波动受BTC价格影响大，成为华尔街关注数字资产周期变化的重要指标公司之一。

【业务范围】

MSTR业务结构已转型为以比特币为核心资产的数字资产战略公司，业务范围分为两个主要板块：

1. 数字资产管理与资本策略（核心价值驱动）

这是MSTR当前价值和市场估值的主要驱动力。公司将比特币作为首要财政储备资产，此板块主要活动包括：

企业级比特币金库持续积累和持有大量比特币，使其成为全球最大企业比特币持有者，资产价值变动直接影响公司资产负债表和股价。

创新型资本市场策略运用复杂金融工具为比特币购买募集资金，实现每股比特币持有量持续增长。

资产负债表优化与风险管理战略性管理公司负债与比特币资产关系，最大化股东在数字资产上的敞口，并探索创新。

价值总结：此板块是MSTR的护城河，提供有杠杆效应且具备资本增值能力的比特币代理投资工具。

2. 企业分析软件（稳定现金流支撑）

这是MSTR传统业务基础，为公司提供稳定营收和健康毛利率，是转型的现金流支撑。主要产品和服务包括：

商业智能（BI）软件提供行业领先的企业级分析和报告软件，帮助企业转化数据。

AI增强功能将人工智能和机器学习能力集成到BI平台，支持更先进数据分析和决策制定。

收入构成软件业务收入主要来自产品支持、订阅服务、产品许可以及其他服务，其中订阅服务近年来增长迅速。

价值总结：软件业务占公司总市值比例小，但其毛利率高达69%左右，提供稳定运营现金流，这部分现金流用于比特币增持，也增加了公司科技属性和潜在估值基础。

总结营收结构：

MSTR总营收主要来自软件和服务业务，美国是最大收入来源地，其次是EMEA和其他地区。

从市值和股东价值角度看，MSTR核心驱动力已转移至数字资产管理板块，股价走势与比特币价格高度正相关，软件业务财务贡献仅作为辅助。

【财务状况】

MSTR财务报表呈现双重结构：净利润/亏损指标波动性高，由数字资产公允价值变动主导，企业分析软件业务提供稳定现金流作为战略支撑。分析其财政状况需区分会计利润与实际运营现金流。

最近一个季度，MSTR受益于比特币价格表现，财报亮眼。实现总营收1.287亿美元，同比增长10.9%，净收入28亿美元，稀释后每股收益达8.42美元。盈利主要归因于数字资产公允价值未实现收益。

软件业务结构持续优化，三季度订阅服务收入增长迅速，验证转型战略效果。截至2025年10月26日，公司持有约640,808枚比特币，市场价值约709亿美元，强大资产负债表成为股价核心驱动力。

回顾上一完整财年，MSTR软件收入下滑与策略指标高增长并存，受会计规则影响录得巨额亏损。总营收同比下降7%，因比特币价格波动计提巨额减值损失，全年净亏损11.67亿美元。但策略性指标上，“比特币收益率”高达74.3%，证明资本运作策略高效。

财政状况总结：整体而言，MSTR财政健康度取决于比特币市值和资本运作能力，软件业务提供运营现金流和高毛利率，是比特币策略的支撑。投资者应关注每股比特币累积速度和市场净资产价值，而非会计净利润。

【强势理由】

战略性转型：全球最大的企业比特币金库与数字资产战略玩家

MSTR成功转型为全球数字资产领域核心战略玩家，成为机构投资者接触比特币的首选工具。

首先，公司凭借巨额比特币持仓成为全球最大上市企业比特币金库，提供带杠杆的比特币代理效应，满足全球需求。

其次，MSTR从机构采用趋势中获益，随着比特币被主流接纳，其通过ETP等渠道被持有的份额增加，MSTR切入机构化进程。

最后，MSTR保留并发展核心商业智能业务，虽体量小于比特币资产，但通过整合AI增强功能保持稳定盈利和高毛利率，提供次要增长驱动力和潜在科技溢价，构建双重增长引擎。

精密资本机器：创造比特币收益率的中央银行机制

MSTR股价长期强势源于管理层建立的高效资本市场机器，实现每股股票所代表的比特币持有量持续增长，即比特币收益率。

核心是通过发行多种证券和普通股，最小化融资成本并用于购买比特币。今年上半年公司通过发行证券和股权筹集资金增持比特币，这种操作能在市场回调时扩大抵押品基础。

MSTR对可变利率优先股STRC的管理体现中央银行角色，通过调整股息率捍卫面值，吸引需求，确保资本获取渠道畅通，实现每股比特币增值。目前比特币收益率高达25%，证明资本运作能力为股东带来独特增量价值。

宏观环境顺风、技术积累与估值放大效应

MSTR股价走势与宏观经济和技术分析信号同步，有超越比特币的超额回报潜力。

从宏观看，全球宽松货币政策预期和财政赤字扩张驱动比特币价格上涨，市场对美联储降息预期使资金流向硬资产，黄金价格上涨表明市场忧虑，比特币往往在大宗商品和贵金属确认趋势后上涨更剧烈。

从技术分析看，MSTR处于多月积累区间，当前市场悲观情绪为反向投资者提供买入时机，情绪回暖股价有望反弹。

【估值】

对MSTR估值应聚焦市场净资产价值（mNAV）模型，而非传统科技公司估值方法。

按传统市盈率指标衡量，MSTR极度低估，前瞻GAAP P/E仅约7.50倍，Non-GAAP P/E低至4.16倍。但此极低P/E值失真，源于比特币资产公允价值变动会计处理，会随比特币价格大幅波动，传统P/E只能辅助参考。

市场净资产价值才是评估核心指标，定义为企业价值除以比特币净资产价值，反映市场为其资本运作能力支付的溢价。

当前溢价水平：截至目前，MSTR的mNAV约为1.5x，意味着投资者愿为其持有的比特币支付50%溢价。

溢价合理性：这种溢价合理是因为市场认可其创造比特币收益率的能力，即能持续高效增加每股股票所代表的比特币数量。

隐含价格测算：基于比特币平均现货价格和持仓，可得出隐含市场持仓价值和企业价值，进而算出隐含股价。

MSTR估值上限与比特币宏观走势高度绑定，比特币牛市目标若实现，MSTR资产负债表净资产价值将翻倍，股价也将上涨，估值提升有基本面支撑。基于当前测算和预期，MSTR合理估值区间位于$355至$500亿美元或更高，投资逻辑正从折价修复转向盈利性增长驱动的mNAV扩张。

（文章来源：财联社）

原标题：美股最强50 | MSTR：从软件公司到比特币“中央银行”

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